Sexta-feira, 14 de março de 2026 23h47

O documento no software de escrita acabou de ser salvo e estou prestes a desligar e descansar. O ícone do WeChat no canto inferior direito do computador brilhou, mostrando uma nova mensagem privada.

Foi enviado por “Lao Jin, um discípulo relegado da seita Ba”.

Eu cliquei nele.

Lao Jin: Irmão Bei, você está dormindo? Desculpe incomodá-lo tão tarde. Há vários dias que tenho algumas perguntas em mente. Tenho me revirado e me virado e não consigo dormir. Quero pedir-lhe um conselho.

Olhei a hora, era quase meia-noite. Parece realmente problemático para um homem de meia-idade enviar mensagens tarde da noite.

Bei Wude: Ainda não dormi. Irmão Jin, por favor fale.

Lao Jin: É o “flutuador de seguros” que você mencionou várias vezes antes. Esforcei-me para procurar informações nos últimos dois dias e reli alguns livros sobre Buffett, mas quanto mais lia, mais confuso ficava, e quanto mais pensava sobre isso, mais me sentia... talvez meu entendimento anterior estivesse completamente errado. Fiquei um pouco em pânico. Você pode... me dizer em termos mais simples do que se trata a "flutuação" de Buffett? Quanto isso tem a ver com seu sucesso em “manter boas empresas no longo prazo”?

Ao olhar para este texto na tela, pude sentir a confusão nas entrelinhas, e até mesmo uma pitada de confusão com a fé abalada. Pessoas como Lao Jin se autodenominam “investidores em preços” e consideram Buffett seu totem espiritual. No entanto, quando descobrem que talvez nem sequer compreendam as armas principais do seu ídolo, o impacto é enorme.

Pensei por um momento e digitei uma resposta.

Bei Wude: Irmão Jin, não entre em pânico. Ser capaz de perceber que alguém pode ter um mal-entendido e tomar a iniciativa de verificar e fazer perguntas é algo que a maioria dos “acreditantes que investem em preços” não pode fazer. Muitas pessoas apenas usam “holding de longo prazo” e “boa companhia” como slogans, e nunca se aprofundam no verdadeiro mecanismo operacional por trás deles. Sua confusão é normal, vamos decompô-la aos poucos.

Bei Wude: Deixe-me começar com a conclusão: a flutuação do seguro é uma das “armas” centrais e mais poderosas do império de investimentos de Buffett e uma das mais ignoradas (ou incompreendidas) pelos investidores comuns. Pode-se até dizer que sem os enormes fundos de longo prazo, de baixo custo ou mesmo de custo negativo, trazidos pelo float, seria difícil para a Berkshire Hathaway alcançar a escala e o rendimento de hoje.

Bei Wude: Vamos fazer isso passo a passo em formato de perguntas e respostas.

Pergunta 1: O que é flutuação de seguro?

Resposta: Simplificando, a seguradora recebe o dinheiro primeiro, mas terá que pagar o dinheiro no futuro. Por exemplo, você comprou um seguro de carro por um ano com prêmio de 1.000 yuans. A seguradora recebeu seus 1.000 yuans hoje. Mas, a menos que você esteja fora de perigo, esse dinheiro ficará na conta da seguradora no próximo ano. Esses 1.000 yuans são o “flutuador”. Para GEICO da Berkshire, General Re e outras empresas, elas recebem bilhões ou dezenas de bilhões de dólares em prêmios todos os anos, que podem ser investidos livremente por Buffett antes que ocorra a compensação. Além disso, os prémios continuam a entrar. Enquanto o negócio estiver em funcionamento, este conjunto de capital está vivo, com entradas e saídas, mas o montante total é geralmente muito grande.

Lao Jin: Provavelmente entendo isso. É “dinheiro de outras pessoas”, use-o primeiro.

Bei Wude: Sim, mas a chave está abaixo.

Pergunta 2: Qual é o “custo” do float?

Resposta: Esta é a parte mais essencial. O custo do float não é zero, e em muitos anos é até negativo. Como entender?

As seguradoras cobram prêmios e, além das indenizações, há também despesas operacionais (salários, instalações, marketing, etc.). Se o total dos prémios cobrados por uma companhia de seguros, mais o rendimento gerado a partir destes investimentos em prémios, puderem cobrir futuras despesas com sinistros e despesas operacionais, e ainda houver um excedente, então o próprio "negócio de subscrição de seguros" da empresa não perderá dinheiro, nem mesmo ganhará dinheiro.

Nesse caso, Buffett usa o float para investir, o que equivale a gratuidade, e outros até lhe dão dinheiro para utilizá-lo. Como o próprio negócio de seguros já atingiu o ponto de equilíbrio ou obteve lucro, o dinheiro ganho com o investimento é puro lucro.

Buffett enfatizou repetidamente em suas cartas aos acionistas que o que ele busca são “lucros de subscrição de seguros”. Isto significa que o custo que ele pagou para obter float para a Berkshire será extremamente baixo ou mesmo negativo no longo prazo. Esta é a diferença mais essencial em relação aos investidores comuns (incluindo você e eu). Utilizamos recursos próprios ou financiamentos (custo > 0) para investir, enquanto Buffett utiliza custos

Lao Jin: O custo é negativo... Outros lhe dão dinheiro para usar... Isso...

Lao Jin: (Depois de um tempo) De acordo com os dados que verifiquei, o custo médio de flutuação da Berkshire nas últimas décadas parece ser de facto muito inferior à taxa de juro da dívida nacional, e foi negativo em alguns anos. Sempre pensei que isto era apenas um subproduto de "fazer bons seguros", mas não percebi que esta é a competitividade central do investimento...

Bei Wude: Sim. Muitas pessoas só veem que Buffett tem "forte capacidade de seleção de ações" e "mantenção de longo prazo", mas ignoram quais "fichas" ele está usando para jogar este jogo. Ele usou custo quase zero, grande alavancagem (float) de longo prazo. Esta alavancagem não é como a negociação de margem, não existe uma linha de nivelamento forte, não há data de vencimento e o custo é extremamente baixo ou mesmo negativo. Esta é uma enorme vantagem que não pode ser replicada por nenhum investidor individual ou mesmo pela maioria das instituições.

Pergunta 3: Qual é o impacto específico do float na estratégia de investimento de Buffett?

Resposta: O impacto é geral.

1. Paciência extrema: Como o custo do capital é baixo ou mesmo negativo, ele não sofre “pressão do custo de capital”. Ele pode esperar, esperar pela melhor empresa com o melhor preço, e não importa se espera alguns anos. Os investidores comuns podem dar-se ao luxo de esperar com o seu dinheiro arduamente ganho ou com um financiamento com boa relação custo-benefício? Se o preço das ações não subir durante três anos, a pressão sobre os juros e os custos de oportunidade será grande.

2. A confiança do investimento inverso: Quando o mercado entra em pânico e cai, ele ousa comprar em grande escala porque existe um fluxo constante de apoio flutuante de baixo custo por trás dele. Ele sabe que desde que a empresa seja boa e o preço suficientemente baixo, o tempo estará do seu lado. Os investidores comuns podem perder todo o seu capital após a queda, ou as suas posições de financiamento podem ser liquidadas, ou podem ter um colapso psicológico e serem cortados.

3. Amplificador de renda: Suponha que Buffett use 10 bilhões em float a custo zero e o retorno anual do investimento seja de 10%, o que representa um lucro de 1 bilhão. Em relação ao seu próprio património líquido (o investimento inicial de capital), a taxa de retorno deste mil milhões pode ser muito elevada. Este é o poder da alavancagem e da boa alavancagem.

4. “Munição” para adquirir empresas: A Berkshire frequentemente adquire empresas excelentes como um todo. A enorme flutuação proporcionou-lhe amplas reservas de caixa, permitindo-lhe agir rapidamente quando surgissem oportunidades.

Lao Jin: ...Então, o que ele chama de "os outros têm medo, mas eu sou ganancioso" é baseado no fato de que ele tem infinitas "balas" no bolso que não custam quase nada? E para nós, pessoas comuns, quando temos medo, muitas vezes ficamos sem munição e comida?

Bei Wude: Acertou em cheio. Esta é a verdade cruel. O modelo Buffett é um complexo de “seguradora + empresa de investimento”. Os investidores de retalho comuns apenas imitam o papel de uma "empresa de investimento" (selecção de acções, participação a longo prazo), mas carecem completamente do papel de uma "companhia de seguros" (fornecendo munições ilimitadas de baixo custo). Isto é “semelhante na aparência, mas não semelhante no espírito”, e pode até ser que “um tigre não possa ser comparado a um cachorro”. Você quer ser ganancioso no ponto mais baixo, mas não tem dinheiro ou o dinheiro é emprestado com juros. Sua mentalidade pode ser a mesma?

Lao Jin: (Envia um emoji chorando) Eu... é assim que me sinto agora! Acho que meu estoque de bebidas é uma boa empresa, mas o preço caiu muito agora. Logicamente falando, este é o momento de ser ganancioso. Mas além de não ter dinheiro para acrescentar à minha posição, também usei um cartão de crédito, que ainda paga juros todos os meses! Estou sob pressão de custos a cada segundo que seguro! Eu simplesmente não consigo fazer sua calma de “ignorar as flutuações”! Eu costumava rir daqueles que pararam suas perdas, mas agora sinto que eles podem ter percebido antes que não tinham confiança para “segurar isso no longo prazo”!

Lao Jin: Buffett... ele não é um simples "deus das ações", ele é mais como... um capitalista financeiro que usa seu negócio de seguros para criar "empréstimos perpétuos a juros baixos" e depois usa esse empréstimo para adquirir e investir em ativos de alta qualidade...?

Bei Wude: Este resumo é muito preciso. Portanto, quando aprendemos com as ideias de investimento de Buffett (como focar no círculo de competência, valorizar o fosso, prestar atenção ao fluxo de caixa, à margem de segurança, etc.), devemos perceber claramente que não podemos copiar a sua “vantagem de capital”. Nosso estudo deveria se concentrar em “como aplicar algumas de suas ideias dentro de nossas próprias restrições financeiras”.

Pergunta 4: Os investidores comuns podem possuir "float"?

Resposta: É difícil ter uma verdadeira flutuação de seguros. Mas podemos tomar emprestado o seu pensamento e tentar construir efeitos semelhantes.

1. Pensamento: Preste muita atenção ao fluxo de caixa e aos custos de capital. O dinheiro utilizado para investimento é preferencialmente dinheiro de longo prazo e de baixo custo. Evite usar alavancagem com juros altos. Estabelecer entradas de caixa sustentáveis, além dos investimentos (como salários, royalties, rendas, rendimentos de pequenas empresas) e desenvolver o hábito de injetar regularmente parte do excedente na conta de investimento. Isso equivale a um mini influxo "flutuante" flutuante. Minha renda escrita é uma tentativa de simular isso – não é necessariamente estável, mas fornece um suplemento de caixa previsível, independente dos altos e baixos do mercado, reduzindo minha ansiedade e confiança nos retornos do mercado de curto prazo.

2. Efeito: Através Da atribuição de activos e Das competências comerciais, tentar reduzir o "custo abrangente" Da manutenção de posições. Por exemplo, como mostrei anteriormente, o custo de manutenção de posições em ETF pode ser reduzido a zero ou mesmo negativo através da negociação em grelha. Até certo ponto, esta parte da "posição de segurança" simula o efeito dos "fundos de custo zero" - já não corrói o meu capital, é um lucro se subir, e não me sinto mal se descer (porque o custo já foi recuperado). Embora isto seja de pequena escala, o princípio é o mesmo: através de operações, parte dos activos é convertida num estado “flutuante”, proporcionando uma almofada de segurança e confiança para outros investimentos.

Fiz uma pausa para deixar Lao Jin digerir a informação.

Depois de um tempo, ele respondeu.

Lao Jin: Eu entendo... eu entendo perfeitamente. Sempre pensei que investir em valor era “escolher uma boa empresa e mantê-la”. Parece que agora nem comecei. O sucesso de Buffett é um sucesso sistemático, impulsionado pelas duas rodas do "lado do capital (flutuação de baixo custo) + lado dos ativos (capital de alta qualidade)". Só vi o lado do ativo e aprendi um pouco sobre isso. O lado do capital está uma bagunça, e eles estão até fazendo o oposto - usando dinheiro de alto custo na hora errada para comprar empresas que podem não ser tão "boas" e depois "mantê-las passivamente no longo prazo", o que é eufemisticamente chamado de investimento em valor...

Lao Jin: Irmão Bei, para falar a verdade, minha perda em conta corrente ultrapassa 20%, devo centenas de milhares no meu cartão de crédito e os juros mensais são de centenas. Observar a queda do preço das ações todos os dias é como uma pedra pesando em meu coração. Antes eu poderia me anestesiar com “Seja paciente no investimento em valor”. Depois de conversar com você esta noite, estou completamente acordado, mas também com mais dor. Isso não é investimento em valor, é investimento suicida.

Lendo esta passagem, cheia de dor e introspecção, sei que Lao Jin está passando pelo estágio mais desconfortável de remodelação cognitiva – negar seu eu passado.

Bei Wude: Irmão Jin, reconhecer o problema é o início da mudança. É melhor estar infeliz agora do que desesperado um dia no futuro, quando tudo voltar a zero. O que você precisa fazer agora não é se culpar, mas sim pensar no próximo passo.

Lao Jin: Próximo passo... o que devo fazer? Cortar a carne e devolver o cartão de crédito? Mas se eu cortar, a perda será percebida, e se ela se recuperar? Se você não cortar, os juros continuarão aumentando e o preço das ações poderá cair.

Bei Wude: Não sei dizer se você deve vendê-lo ou mantê-lo. É o seu dinheiro, sua decisão. Mas posso lhe dar algumas orientações de pensamento para sua referência:

1. Crise de isolamento: O investimento e a vida devem ser separados. A dívida do cartão de crédito é uma crise que deve ser resolvida primeiro. A dívida com juros altos é um triturador de riqueza. Considere se você pode confessar para sua família e pedir ajuda primeiro. Ou existem outras maneiras de obter uma reposição de capital de menor custo? Não importa o que aconteça, pare de usar seu cartão de crédito para sacar ações. Este é o resultado final.

2. Reavalie a meta: acalme-se e deixe de lado o preço de custo. Use os critérios de “investimento em preço” com os quais você concordou inicialmente para reexaminar os estoques de bebidas alcoólicas que você possui:

◦Seu modelo de negócios mudou? O fosso ainda está lá?

◦Você ainda está tão confiante quanto ao crescimento dos lucros nos próximos três a cinco anos quanto estava inicialmente?

◦ O preço atual realmente tem uma “margem de segurança” em relação aos seus fluxos de caixa futuros descontados?

◦Se você estivesse em uma posição vendida agora e tivesse esse dinheiro em mãos, você o compraria pelo preço atual?

Se a resposta for não, ou for incerta, então a razão para “manter” não é mais “valor”, mas “relutância” e “aversão à perda”. Neste momento, o stop loss pode ser uma escolha racional para evitar erros maiores e liberar fundos.

3. Se decidir ficar: Deve desenvolver um “plano de auto-resgate” claro que não dependa de novos empréstimos. Por exemplo, defina um limite de queda (como um stop loss incondicional se cair mais 20%) ou formule um plano extremamente longo para cobrir posições em lotes através de rendimentos salariais (desde que após a reavaliação acima, você ainda acredite firmemente em seu valor). Este processo será muito doloroso.

4. Construa seu “fluxo de caixa”: Ao resolver dificuldades imediatas, pense em como aumentar a renda passiva ou ativa além dos investimentos. Mesmo que você economize mil yuans extras todos os meses, criar o hábito de fluir constantemente para sua conta de investimento é crucial para sua mentalidade e juros compostos de longo prazo.

5. Aprenda o sistema real: esqueça os slogans. Começando do zero, aprenda como analisar os relatórios financeiros da empresa, como entender os modelos de negócios, como avaliar e como gerenciar posições e riscos. Você pode começar a praticar novamente com um mercado simulado ou com uma quantia muito pequena de dinheiro. Meus "pensamentos binários tridimensionais" são apenas uma maneira de pensar e podem não ser adequados para você, mas o espírito central - regras, posições, fluxo de caixa, controle de risco - é comum.

Houve outro longo silêncio. "A outra parte está digitando..." é exibido na janela de bate-papo, para e é exibido novamente.

Lao Jin: Irmão Bei, obrigado. real. Esta noite, embora essas palavras fossem desagradáveis ​​de ouvir, elas me acordaram como uma bacia de água gelada. Preciso pensar sobre isso, realmente pensar sobre isso. Talvez... algumas decisões dolorosas precisem ser tomadas.

Lao Jin: Além disso, em relação a "float" e às palavras de Buffett, posso... separá-las e publicá-las no grupo? Claro, vou explicar que foi você quem disse isso. Acho que pode haver algumas pessoas no grupo que estão tão confusas quanto eu. Deixe que todos vejam claramente, talvez não seja uma coisa ruim.

Bei Wude: Sim. O conhecimento deve ser compartilhado. Mas não se esqueça de enfatizar que esta é apenas uma interpretação do modelo de Buffett, e não um conselho de investimento. A situação de cada pessoa é diferente.

Lao Jin: Eu entendo. Obrigado. Não vou perturbar seu descanso. Boa noite.

Bei Wude: Boa noite. Cuide-se.

A conversa termina.

Olhei para a janela de bate-papo escura e suspirei suavemente. O caminho para o investimento nunca é fácil. Para muitas pessoas, a primeira coisa a derrotar não é o mercado, mas elas próprias, que são influenciadas por percepções erradas, pela ganância, pelo medo e pela fraqueza humana.

A luta de Lao Jin esta noite é o epítome de milhares de investidores de varejo. Espero que esta conversa noturna possa ser um ponto de partida para que ele realmente embarque no caminho do investimento racional, mesmo que o ponto de partida seja acompanhado de fortes dores.

Desliguei o computador.

A sala ficou completamente silenciosa.

Mas eu sei que do outro lado da Internet, um homem de meia-idade chamado "Lao Jin" pode estar enfrentando um campo verde de ações discricionárias e contas de cartão de crédito, passando uma noite sem dormir e conduzindo uma importante "liquidação" financeira e cognitiva em sua vida.

E meu "float" - os royalties do próximo mês, ainda está fermentando silenciosamente no futuro.

Do lado de fora da janela, a noite está escura.

Mas algumas coisas já estão mudando silenciosamente.